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价格泡沫的历史可能会揭示比特币下一步的走势

2018-12-12 19:21
来源: 友财网
编辑:东方财富网

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  在比特币发明近170年前,记者查尔斯·麦凯(Charles Mackay)指出,整个社区都可能“把心思集中在一个物体上,然后疯狂地追求它”。他写道,数以百万计的人“同时对一种错觉印象深刻,并追逐这种错觉,直到他们的注意力被一些比第一个更吸引人的新的愚蠢所吸引”。

  他在1841年出版的《大众的极度错觉与疯狂》一书中,指出了一系列的投机泡沫——人们以越来越高的价格买卖物品,直到突然没有了。他举的最著名的例子是17世纪初席卷荷兰的郁金香狂热。郁金香球茎价格飙升,在价格暴跌之前,每根售价高达2.5万弗罗林(折合今天的汇率接近3.24万美元)。

  比特币泡沫超越了这一点,也超越了麦凯发现的所有其他案例。这可能是自19世纪末以来最严重的泡沫。在四年时间里,它的价格飙升了近2800%,在2017年12月达到了19783美元的峰值。自那以来,它已经下跌了80%。一个月前,它的交易价格超过6000美元,现在降到了3500美元。

  对于那些在2017年5月之前(当时比特币的价格还不到2000美元)或2016年5月之前(当时比特币的价格还不到500美元)购买比特币的人来说,这仍然是一个巨大的收益。

  但它会继续下跌吗?什么使比特币有价值?

  要回答这个问题,我们需要了解是什么创造了导致投机性价格泡沫的价值,然后又是什么导致了价格暴跌。

  *当资产价值出现偏离时*

  我们通常会想到股票或债券等金融资产中的泡沫,但它们也可能出现在实物资产(如房地产)或大宗商品(如郁金香球茎)中。

  当人们愿意为某物支付的价格明显偏离其“内在价值”时,泡沫就开始了。

  资产的内在价值是理论性的,以其“基本”价值为基础。基本价值包括:产生现金流的能力(如利息或租金收入)、稀缺性或稀有价值(例如黄金或钻石),及潜在用途(例如银饰及铂制品均用于珠宝及工业经营)。

  由于土地稀缺、房屋用途或产生租金收入的能力,房屋可能具有基本价值。郁金香(或比特币)没有这些东西,当你考虑到所有可用的替代郁金香(或加密货币)时,即使假定的稀缺性也不存在。

  *价格泡沫先决条件*

  泡沫往往是在经济持续增长一段时间后出现的,在这段时间里,投资者会习惯资产价格的不断上涨,信贷也很容易获得。

  在这些条件下,还必须加上一些东西,才能形成泡沫。这通常是一种重大的干扰或创新,比如新技术的开发。想想19世纪的铁路,20世纪初的电力,以及20世纪末的互联网。

  起初,大多数投资者倾向于对一项新技术持谨慎和“理性”态度。例如,早期对铁路的投资利用了有限的竞争优势,只专注于有利可图的线路。它是逐渐取得商业成功的。

  这创造了更高的增长和盈利能力,带来了积极的反馈(来自更大的投资、更高的派息和消费支出的增加),从而进一步提振了人们的信心。

  如果条件允许,这将发展成经济历史学家查尔斯·金德尔伯格(Charles Kindleberger)所称的“欣赏性”时期:投资者变得专注于通过以更高的价格将资产出售给“更大的傻瓜”而获利的能力。

  也就是说,吸引他们的不是“基本面”动机——股息或租金收入等潜在现金流带来的好处——而是“投机性”动机——追求短期资本收益。

  更高的价格吸引了更多的投机者,进一步推高了价格。围绕这项新技术重要性的不确定性,使得极端估值变得合理,尽管随着价格进一步上涨,理由似乎不充分。

  价格不断上涨的良性循环仍在继续,通常是由信贷推动的,直到出现导致价格暂停上涨的事件。金德尔伯格认为,这可能是政府政策的改变,也可能是公司无法解释的失败。

  当资产价格停止上涨时,借钱购买资产的投资者意识到,他们的债务利息支付成本不会被持有资产所获得的资本收益所抵消。所以他们减少了损失,开始出售资产。一旦价格开始下跌,就会有更多的投资者决定卖出。

  *比特币的泡沫*

  加密货币市场的观察家们会发现这个故事很熟悉。比特币出现之前,美国经历了历史上最长的经济扩张之一,信贷容易获得,全球利率处于文明5000年以来的最低水平。

  比特币价格的飙升吸引了投机者进入比特币市场,这得益于媒体的密切关注。有些个人通过使用信用卡或房屋再抵押来支付比特币。比特币价格上涨的理由变得更加不切实际,有人称比特币可能升至10万美元,尽管有更清醒的警告。

  比特币价格暂停上涨的可能诱因包括,人们担心政府会加强对加密资产的监管,央行可能会推出数字货币,以及困扰比特币短暂历史的大量资产被盗和交易所倒闭。

  *下跌*

  在股票等流动性强的市场中(在这些市场中,买卖资产的价格不高),价格下跌可能是剧烈的。在流动性差的市场,资产不容易变现,下跌可能是残酷的。例如导致全球金融危机的抵押贷款支持证券(MBS)和债务抵押债券(CDOs)。

  比特币尤其缺乏流动性。这是由于大量不同的比特币交易所在竞争,通常交易成本很高,并且限制了区块链记录交易的能力。

  *后果*

  泡沫破裂的后果可能是残酷的。1929年的股市崩盘是上世纪30年代大萧条的前奏。1989年之后日本资产价值的崩溃预示着十年的低增长和通货紧缩。2000年至2001年的互联网崩溃摧毁了8万亿美元的财富。

  崩盘的影响取决于相关资产的规模、所有权和重要性。郁金香崩盘的影响是有限的,因为郁金香投机涉及的人相对较少。但2007年房地产价格的大幅下跌导致了自大萧条以来最严重的金融危机。

  比特币更像是郁金香。整个市场估值在峰值时约为3000亿美元。在此背景下,美国股市和楼市目前的市值分别超过21万亿美元。相对较少的投资者拥有大多数比特币——据估计,97%的比特币为4%的用户所有。这表明,比特币崩盘对更广泛经济领域的影响应该会得到控制。

  *比特币内在价值的估算*

  加密货币的真正价值存在广泛争议。比特币企业家认为,更高的价格是合理的。其他一些人,如诺贝尔奖得主尤金·法玛(Eugene Fama)和沃伦·巴菲特(Warren Buffett),认为它几乎一文不值。国际清算银行(BIS)将其描述为“泡沫、庞氏骗局和环境灾难的混合体”。

  要对比特币的内在价值做出一个现实的估计是很困难的,因为它不是一种能够产生周期性现金流(比如利息或租金收入)的资产。

  对于这种资产,其价值最终取决于其他人愿意为其支付多少。这通常与稀缺有关。

  这并没有为比特币提供一个积极的故事。虽然比特币的总量是有限的,但也有许多相互竞争的、几乎无法区分的加密货币(比如以太坊和瑞波币)。

  比特币也不符合货币的标准。它的价格变动太不稳定,不能作为一个计算单位。区块链的交易能力太有限,不能作为交换媒介。它似乎也不是一个好的价值储存手段。

  由于比特币不产生收入,稀缺性价值有限,很少有人愿意使用比特币作为货币,甚至有可能比特币没有内在价值。

(文章来源:友财网)

(责任编辑:DF134)

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